“冬儲”顧名思義就是鋼貿商在每年冬季從鋼廠(chǎng)低價(jià)買(mǎi)入一些貨囤起來(lái)，等來(lái)年市場(chǎng)行情啟動(dòng)，利用市場(chǎng)恢復過(guò)程中價(jià)格上漲的機會(huì )將低價(jià)囤貨高價(jià)賣(mài)出獲利。時(shí)至今日，每年仍有不少貿易商聯(lián)系鋼廠(chǎng)進(jìn)行冬儲，目的依然是來(lái)年有貨賣(mài)，市場(chǎng)有利圖。

 

隨著(zhù)國家金融政策調整和行業(yè)結構變化以及金融衍生工具的運用，鋼廠(chǎng)和貿易商之間的關(guān)系與交易模式發(fā)生了變化，冬儲的方式也在不斷升級：原來(lái)最簡(jiǎn)單的是貿易商自行承擔資金利息到鋼廠(chǎng)鎖價(jià)拿貨，等來(lái)年漲價(jià)銷(xiāo)售獲利；后來(lái)演變成貿易商到鋼廠(chǎng)打預付款鎖價(jià)，來(lái)年拿貨，鋼廠(chǎng)承擔資金利息；再到貿易商到鋼廠(chǎng)打預付款不鎖價(jià)，鋼廠(chǎng)保值結算，鋼廠(chǎng)承擔資金利息。驅動(dòng)模式演變的是國內鋼鐵市場(chǎng)整體產(chǎn)能過(guò)剩，鋼廠(chǎng)和貿易商不斷創(chuàng )新和調整企圖達到新的生態(tài)平衡。

 

供給側改革的這幾年，大浪淘沙，淘汰了很多落后的產(chǎn)能和鋼廠(chǎng)，也淘汰了很多經(jīng)營(yíng)不善的投機貿易商，留下來(lái)的都是高手，于是市場(chǎng)也開(kāi)始衍生出了新的景象：鋼廠(chǎng)直供終端、期現結合貿易、國企資金托盤(pán)、渠道服務(wù)貿易等多種多樣的經(jīng)營(yíng)方式。隨著(zhù)金融衍生工具和產(chǎn)業(yè)結合度越來(lái)越高，部分鋼廠(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始和貿易商實(shí)行期貨點(diǎn)價(jià)結算了，行業(yè)門(mén)檻逐步提升，競爭也更加激烈，價(jià)格研判也越來(lái)越復雜。

 

目前市場(chǎng)上的鋼貿商主要分為三類(lèi)：

 

第一類(lèi)是做鋼廠(chǎng)的總分銷(xiāo)商，擁有較多的終端銷(xiāo)售資源，在鋼廠(chǎng)的銷(xiāo)售占比中有一定的比例，一般規模較大，資金實(shí)力較強，手中握有鋼廠(chǎng)的長(cháng)協(xié)供貨合同。這樣的鋼貿商不論是未來(lái)行情怎樣，都會(huì )選擇冬儲，他們不僅有價(jià)格優(yōu)勢，還會(huì )利用多重工具對現貨頭寸進(jìn)行對沖，降低現貨跌價(jià)的風(fēng)險，進(jìn)而完成鋼廠(chǎng)銷(xiāo)量，保持市場(chǎng)占有率，獲得鋼廠(chǎng)議價(jià)權。

 

第二類(lèi)是做工程配送的鋼貿商，主要根據工地幾乎到處找優(yōu)勢資源進(jìn)行物資配送，賺配送費，偶爾參與市場(chǎng)投機，但是大部分采購也是為了根據工地用量提前備貨，冬儲時(shí)主要考慮三個(gè)方面的因素：一是明年項目開(kāi)工后用鋼多不多，二是冬儲絕對價(jià)格低不低，三是年終回款足不足。資金充足，價(jià)格低，有需求就可以入場(chǎng)。

 

第三類(lèi)就是市場(chǎng)投機商，以中小型貿易商和期現貿易商為主，前者拼經(jīng)驗，后者拼資金成本和金融工具，不確定的因素比較多，但是主要還是看絕對價(jià)格和基差，絕對價(jià)格低，基差又處于合適的位置，還是會(huì )吸引他們囤現貨下注賭庫存。

 

2018—2020年這三年，絕大部分以投機為目的進(jìn)行主動(dòng)冬儲的貿易商都是虧損的，筆者認為，虧損主要源于幾個(gè)方面：

 

一是忽略了鋼材供需格局的變化。鋼廠(chǎng)供給和下游終端需求重心的南移都導致了冬季錯配的時(shí)間和空間大大縮小，這種背景下傳統思維的投機型冬儲的盈利空間被嚴重壓縮，操作難度加大。

 

二是忽略了行業(yè)銷(xiāo)售模式的變化。鋼廠(chǎng)自建貿易公司和物流運輸公司，倉庫主動(dòng)降低費用招商引資、增加物流配送服務(wù)，部分物流公司主動(dòng)掛靠或轉型信息服務(wù)等。鋼廠(chǎng)直接對接終端，貿易商轉型服務(wù)中介，遠期合同和衍生工具的運用導致投機者很難簡(jiǎn)單從貨物流和價(jià)格流的變化中觀(guān)察到資金流、風(fēng)險流的變化情況，從而正確做出價(jià)格研判。

 

三是市場(chǎng)資金正在向頭部企業(yè)集中，而外部環(huán)境又充滿(mǎn)了不確定性，這導致了風(fēng)險和收益的匹配并非是線(xiàn)性關(guān)系。中小型貿易商和投機者在承受價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險過(guò)程中由于資金不足被迫“中途下車(chē)”，并未獲得風(fēng)險收益。

 

通過(guò)筆者以上對冬儲的深度梳理，市場(chǎng)參與者應該對市場(chǎng)形勢和行業(yè)脈絡(luò )有了更深的認知。建議投資者降低慣性思維和市場(chǎng)情緒對自己的影響，克服人性弱點(diǎn)，結合自身的情況綜合評估在當前高價(jià)格、低庫存、以及不確定預期下投資的風(fēng)險和收益來(lái)源，理性參與市場(chǎng)。